5月7日，高盛发布研究报告，继续关注大宗商品市场，特别建议投资者继续生产铜、铝、原油和天然气。

高盛说， 大宗商品通常不会直线上涨，除非在需求被破坏的极端时刻，否则价格可能会爆炸性上涨。

高盛认为，尽管对美国经济增长高峰的担忧仍然存在，但大宗商品的表现仍然强劲，远远超过其他风险资产，这加强了他们对大宗商品的呼吁，相信未来会有更大的回报，预计彭博大宗商品宽基础指数（BCOM）未来12个月的回报率将达到6.8%。

对于特定商品，高盛表示，虽然只有玉米、钢铁和木材的价格上涨过快，但大多数其他大宗商品都有供需差距，这将导致价格上涨。但目前，这些商品有一个巩固期

此前，BCOM五个子行业都在上涨，4月份表现强劲。其中，农业板块上涨14%，尤其是玉米和豆类；工业金属板块上涨9%。在此基础上，BCOM今年上涨17%，创历史新高。

高盛还表示，鸽派美联储、强劲的新兴市场和全球通货膨胀加强了大宗商品和美元的负反馈周期，这也使得再通货膨胀交易成为可能——做多少大宗商品、做空美国债券和美元。

以下是高盛对大宗商品的具体分析。

01

由于对印度和巴西疫情的担忧，虽然原油上个月未能参与大幅上涨，但高盛反复指出，这种短暂的平静是暂时的。

在美国、中国和欧洲经济复苏的推动下，以及美元走弱的推动下，布伦特原油美元/桶的大关。

高盛表示，他们对当前原油市场的长期保持不变， 预计布伦特和WTI6个月内原油将分别达到80美元/桶和77美元/桶。

至于原因，高盛表示，从需求来看，全球原油市场赤字(目前约100万桶/日)将大幅扩大，因为OPEC+目前50万桶/天的增产率与未来6个月可能达到的500万桶/天以上的需求增长率相比相形见绌。而高盛估计，非OPEC+预计产量只会增加110万桶/天(页岩油除外)。

此外，高盛还表示，伊朗出口速度快于预期，不太可能破坏其积极观点，并预计OPEC+为了适应任何需求疲软或伊朗产量增长速度快于预期的行为，将调整产量，以保持石油市场的供需缺口。

虽然伊朗核谈判的重启给市场注入了不确定性，但高盛表示，这些谈判并没有改变他们的乐观预期。最重要的是，伊朗原油出口的复苏是一个共识预期，因此可能在很大程度上反映在长期价格上。

此外，伊朗石油市场基础设施的状况也存在疑问。此外，伊朗原油产量的增长也需要时间。上一次，伊朗花了6个月的时间达成协议，然后花了6个月的时间增加了70万桶/天的产量。此后，产量增长逐渐消退。

总之，高盛坚持认为，在2021年第四季度之前，伊朗的产量和出口不太可能从目前的水平大幅增长，其原油产量的全面增长只能在明年影响市场。

尽管如此，高盛还承认，如果伊朗原油出口正常化速度快于预期，伊朗原油出口正常化速度快于预期OPEC+产量以及伊朗产量联合提高350万桶/日，可能会将布伦特原油价格在2022年压低至平均60美元/桶，而他们目前的预测是75美元/桶。同时，如果到明年年中还没有达成一致，他们将调高10美元/桶的2022年远期价格。

值得注意的是，高盛表示，页岩油制造商没有对油价上涨做出反应，美国钻井活动增长相对温和。页岩油公司一直在减少钻井但尚未完成的油井（DUC）的库存。

高盛预计，考虑到目前的开采率，这批DUC今年夏天库存将用完，其他非OPEC+今年产油国产量增长不大，也导致其他地区产油不会大幅增长。

从供应的角度来看，高盛认为，目前对新兴市场石油需求的担忧应该在新兴市场石油需求大幅上升的宏观背景下看待。虽然印度的需求无疑受到新冠肺炎感染突然急剧上升的负面影响，但高盛发现这些担忧被夸大了，因为流动性没有以前的封锁那么严重，更多的工厂还在运营。

至于巴西、秘鲁、智利、东欧等其他新兴市场国家，似乎已经过了感染的高峰。最重要的是，随着疫苗的推广，他们仍然预计到今年年底，石油需求将达到1亿桶/天。

在其他方面，美元走软和航空业复苏也可能支撑长期油价。经合组织（OECD）石油库存总量的持续下降也将进一步支持近期合约，从而为大宗商品指数投资者带来收益。

最后，高盛对原油供应和需求的看法也可以从WTI与布伦特的价差找到了答案。鉴于美国经济的快速重新开放和疫苗接种率的上升，美国的石油需求已经超过了创纪录的季节性高点。

高盛认为，目前WTI在布伦特原油现货和长期价差下，美国开始出口，因此两个石油市场之间的基准价差开始收紧。

02 石油产品:汽油、蒸馏油、柴油

在石油产品领域，4月份现货利润率普遍疲软，汽油企业的表现普遍低于蒸馏油企业。

在需求方面，高盛表示，对需求的担忧对美国海湾以外的全球利润率产生了负面影响。由于高硫燃料油（HSFO）与柴油相对优势相比，综合利润率大幅下降。

值得注意的是，高盛认为，油价上涨推高了5月份石油产品的利润率，预计需求上涨将成为推动下一轮原油价格上涨的增量因素，预计下游石油产品将继续得到支持，对炼油利润率持积极看法3-6一个月内有上升潜力。

在众子行业，高盛继续对蒸馏油和汽油持乐观态度。重要的是，这种积极的观点并没有反映在长期利润率上，而长期利润率在欧洲仍然在2020年下半年左右，所以还有很大的空间。

如美国经验所示，高疫苗接种率和经济开放将有效提高石油产品的实际需求。今年4月，美国对汽车汽油的需求趋同于5年的平均水平，并将继续扩大。然而，鉴于航空燃料的需求仍然非常低，未来有巨大的增长空间。

在供应方面，炼油企业一直在最大限度地提高汽油产量，以应对利润上升。4月份汽油产量明显高于5年期，柴油产量低于5年期平均水平，这意味着未来几个月柴油供应反应明显。因此，在供应方面，高盛认为柴油比汽油好。

03 天然气:在供需紧平衡下保持增长

美国天然气价格最近从本月初的低点上涨2.45美元/mmBtu到目前为止2.90美元/mmBtu。

此前，高盛预计3月份天然气将疲软，4月份基本面将走强。实际情况是，勘探和生产部门过去一直关注债务减少，而不是资本投资增长。因此，美国天然气在供应方面实现了适度增长。

重要的是，尽管有短期因素，高盛预计，目前天然气产量的增长不足以与液化天然气出口年环比的快速增长相匹配，目前已达到1150亿立方英尺/天的创纪录水平。

美国强劲的液化天然气出口也反映出欧洲天然气的储存状况并不乐观。毕竟，欧洲的天气比正常情况更冷。值得注意的是，去年夏天欧洲天然气储量达到了创纪录的过剩，现在这些储备已经完全耗尽，欧洲天然气需求非常紧张。

价格方面来看，太平洋JKM液化天然气和欧洲的价格TTF天然气价格继续同口商受益于天然气价格继续同步上涨。

总之，由于液化天然气和管道出口可能保持强劲，产量不太可能进一步增长，工业需求可能受到经济上升的提振，虽然最新的天然气价格上涨可能反映了即将到来的紧密平衡，但高盛认为，第三季度的天然气价格需要进一步上涨。因此，高盛重申了对纽约商品交易所未来六个月天然气的预测——3.25美元/MMBtu。

04 工业金属:多铜、铝

高盛继续看好工业金属的前景。

对于铜，虽然铜价上涨强劲，超过1万美元/公吨，创下近十年来最高水平，但高盛对铜价仍持乐观态度，短期目标为1.1万美元/公吨，预计2024年铜价将上涨至1.4万美元/公吨。并认为这只是结构性牛市的开始。

高盛估计，自2021年第二季度以来，全球铜市场将逐步走向更大的供需缺口，使较低的全球铜库存在年底达到临界水平。高盛预计，到2022年，市场将出现2万公吨的缺口，库存紧张将继续支撑价格。

高盛表示，在中国市场，铜市场似乎摆脱了对中国宏观经济驱动因素的依赖，实现了上升；中国以外的需求增长也非常强劲，欧洲PMI美国新房销售指数是当前价格的主要驱动力。

值得注意的是，高盛认为 绿色基础设施带来的长期需求可能是铜价上涨的主要驱动力 ，这类似于近年来镍的情况。目前，与绿色基础设施相关的铜需求非常强劲，从今年约100万吨上升到2030年略低于600万吨。

总之， 高盛说，铜仍然是大宗商品中最受欢迎的。

在铝方面，强劲的需求使市场今年重新开放了约50万公吨的供需缺口，并在美国和欧洲继续紧张。

高盛表示，他们对铝仍持建设性态度，未来6个月目标为2450美元/公吨。随着未来几年差距越来越大，价格将继续上涨。

对于原因，高盛表示，随着财政支持下经济的重新开放，蓬勃发展的西方制造业很可能会支持需求，这将持续到下半年。

事实上，汽车生产仍受到半导体和中间产品短缺和供应链半成品库存低的限制。一旦这些短缺得到解决，下一轮铝需求将得到促进。

此外，中国的铝需求也非常强劲，并将价格推高到创纪录的水平。尽管中国的铝供应增长强劲，但库存仍在下降，需要通过进口来满足国内需求。高盛认为，虽然今年下半年需求的紧迫性可能有所缓解，但由于中国的碳峰和碳中和计划，铝等高污染商品的供应减少，类似于近年来的钢铁市场，这也将导致2022年及以后中国进口的增加。

最后，高盛认为，虽然铜和铝仍然是工业金属的首选，但在宽松的货币和财政政策的推动下，其他大宗商品也将受益于全球需求的增加和制造业的繁荣。

例如，镍也应受益于绿色需求的上升。尽管青山集团宣布计划在2月底增加当前全球供应量的12%，导致镍价在5天内下跌20%，但高盛预计镍未来仍将出现供需缺口。然而，高盛认为，在消除供应激增的不确定性之前，投资者可能仍会持观望态度。如果青山集团大幅降低供应增长目标，镍价将大幅反弹。高盛预计未来3/6/12个月镍价将为18500美元/19500美元/21000美元/公吨。

最终，精矿供应短缺也将导致精锌市场紧张。在拉丁美洲，尤其是秘鲁，新冠肺炎疫情继续抑制锌的供应。虽然锌没有绿色需求，但未来几年市场供应非常紧张，因为目前各国都没有投资新的锌矿。高盛表示，他们重申，未来3/6/12个月锌的目标价格为3000/3100/2800美元/公吨。